2012-2014年間，脫硝裝機復(fù)合增速達到78%。我們預(yù)計2012年隨著火電企業(yè)經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)和脫硝時限的逼近，脫硝新增裝機增速將大幅回升，我們以2012-2014年分別完成1.6億、2.1億、2.42億千瓦估算(含新建機組)，則脫硝裝機容量增速達到85%、84%、66%。

　　
　　行業(yè)領(lǐng)先集團形成，競爭格局優(yōu)于脫硫。脫硝與脫硫一樣，走的同樣是引進——消化——吸收的技術(shù)路線。但同脫硫發(fā)展初期的邊上項目邊吸收消化技術(shù)不同，國內(nèi)企業(yè)目前對脫硝技術(shù)已經(jīng)有了相應(yīng)的技術(shù)儲備和工程經(jīng)驗。這些公司已經(jīng)逐步成長為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者。

　　
　　行業(yè)領(lǐng)先集團形成，優(yōu)化競爭格局。截至2011年底，國內(nèi)在已投運的1.29億kw脫硝機組，行業(yè)前10名企業(yè)完成9728萬千瓦，占比75.4%。其中2011年投運脫硝機組約4732萬千瓦，其中行業(yè)前10名達到3661萬千瓦，占到77%；2011年新簽訂單行業(yè)前十名達到5134萬千瓦。

　　
　　從脫硝工程累計投運量、2011年投運量、2011年新訂單量占比來看，三大鍋爐、電力集團所屬企業(yè)和專業(yè)環(huán)保公司將分享脫硝工程市場。其中三大鍋爐集中于新建機組的脫硝裝置建設(shè)；電力集團所屬企業(yè)和專業(yè)環(huán)保企業(yè)集中于脫硝改造市場。2011年新簽訂單中電力集團所屬企業(yè)市場占有率有所下滑，是因為2011年電力集團普遍虧損，對脫硝改造規(guī)劃有所放慢，預(yù)計2012年內(nèi)電力集團將對脫硝改造加快規(guī)劃，訂單將隨之增長。

　　
　　低氮燃燒領(lǐng)域龍頭企業(yè)占優(yōu)
　　

　　面對即將爆發(fā)式發(fā)展的催化劑市場，國內(nèi)企業(yè)加快了對催化劑的研發(fā)、投產(chǎn)速度。東方凱特瑞、遠達環(huán)保、江蘇龍源等公司先后引入國外技術(shù)并展開研發(fā)、實驗，SCR脫硝催化劑市場競爭激烈，毛利率水平較低。據(jù)不完全統(tǒng)計，2011年國內(nèi)脫硝催化劑產(chǎn)能為7.3萬m3，由于脫硝行業(yè)尚未啟動，產(chǎn)能過剩。需求不足也導(dǎo)致產(chǎn)能不能完全利用，且產(chǎn)品價格下滑，催化劑毛利率較低。
　　

　　由于催化劑品質(zhì)涉及電廠安全運行，從目前調(diào)研情況看，電廠普遍看重催化劑品質(zhì)，部分電廠甚至主動要求催化劑原料采用進口。目前市場領(lǐng)先者為東鍋凱特瑞、國電龍源和遠達環(huán)保，產(chǎn)品質(zhì)量和市場信譽度較高。
　　

　　看好具有脫硝工程經(jīng)驗和電力集團背景的企業(yè)。如龍源工程、遠達環(huán)保等電力集團附屬企業(yè)，又兼具脫硝工程經(jīng)驗；東方凱瑞特為火電設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，兼具脫硝工程經(jīng)驗，上述企業(yè)在催化劑市場的競爭中最被看好。原料端國產(chǎn)化加速，有望行業(yè)提高利潤空間。

　　
　　隨著國內(nèi)對火電廠大氣污染排放標準正式出臺，脫硝市場將呈現(xiàn)大幅增長，脫硝催化劑及其材料納米級鈦白粉的需求將快速上升。未來催化劑原料若實現(xiàn)國產(chǎn)化，將會大大降低催化劑制造的成本，提高催化劑的利潤空間。

　　
　　低氮燃燒作為脫硝的必選技術(shù)，市場有望率先啟動。對于電廠而言，采用低氮燃燒技術(shù)成本相對降低，同時又能改進老機組的燃燒效率，因而電廠積極性最高。由于低氮燃燒改造屬于定制產(chǎn)品，每臺設(shè)備需要根據(jù)鍋爐的構(gòu)造、煤種類型、燃燒系統(tǒng)等條件進行產(chǎn)品設(shè)計，產(chǎn)品的許多參數(shù)設(shè)定來自工程經(jīng)驗的積累。同時，由于電站鍋爐對設(shè)備的可靠性要求很高，而低氮燃燒改造將會直接影響鍋爐的燃燒狀況，因而公司的品牌、技術(shù)實力和售后服務(wù)等因素都直接決定著公司的產(chǎn)品銷售。

　　
　　存量改造市場的主要參與者為龍源技術(shù)、燃控科技等致力于煤粉清潔燃燒的專業(yè)公司；西安熱工院、哈工大燃燒工程所、蘇源環(huán)保等源自高校熱工研究所的企業(yè)；以三大鍋爐廠為代表的國內(nèi)鍋爐企業(yè)；美國FW公司、美國ABT公司、英國MBEL公司等國外企業(yè)。
　　

　　由于低NOx燃燒改造因不同機組的具體情況而定，工程具有定制化的特點，機組規(guī)模通常偏小，因而國內(nèi)主要鍋爐廠的參與熱情不高。而同時高校熱工所之類的企業(yè)受制于人員、資金和工程經(jīng)驗的束縛，在低氮改造市場大規(guī)模爆發(fā)時，并不能快速擴展業(yè)務(wù)。因而相關(guān)專業(yè)公司在存量市場上占有主導(dǎo)地位。

　　
　　綜合以上分析，我們認為“十二五”期間脫硝行業(yè)市場空間巨大，有望超過1500億元，且行業(yè)即將進入快速增長階段。同時，經(jīng)歷脫硫行業(yè)“野蠻生長”的后遺癥后，電廠更注重于工程質(zhì)量，行業(yè)龍頭公司已經(jīng)形成，大型電力設(shè)備制造商的加入有利于行業(yè)競爭環(huán)境的改善，維持行業(yè)合理的毛利水平。因此，我們給予脫硝行業(yè)“增持”評級，推薦市場拓展能力強，市場占有率高的龍頭公司。前端脫硝推薦具有壟斷龍頭地位的龍源技術(shù)；后端脫硝推薦技術(shù)實力領(lǐng)先、脫硫脫硝市場占有率高或擁有電力集團背景的公司，如九龍電力、龍凈環(huán)保等。