主要觀點(diǎn)

公司2013年上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要來源于參股48％的雅礱江水電站官地電站全部投產(chǎn)

公司控股電力企業(yè)發(fā)電量累計(jì)16.86億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.3％，完成全年預(yù)算的42.7％。

公司參股48％的雅礱江水電因官地電站的全部投產(chǎn)，錦屏二級(jí)兩臺(tái)60萬千瓦機(jī)組投運(yùn)，1-6月發(fā)電量同期2012年增長(zhǎng)167.99％；公司參股10％的國(guó)電大渡河1-6月生產(chǎn)情況穩(wěn)定，發(fā)電量95.69億千瓦時(shí)，同期2012年增長(zhǎng)1.38％。

預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將隨水電新機(jī)投產(chǎn)而階梯式提高

公司水電業(yè)務(wù)主要依托具有獨(dú)特資源優(yōu)勢(shì)的雅礱江流域和大渡河流域進(jìn)行開發(fā)建設(shè)。

2013年下半年，雅礱江水電將有4臺(tái)60萬千瓦機(jī)組陸續(xù)投運(yùn)，發(fā)電量還將再創(chuàng)新高。雅礱江流域規(guī)劃建設(shè)21級(jí)電站，總裝機(jī)約3000萬千瓦，2012年末已投產(chǎn)裝機(jī)630萬千瓦，在全國(guó)規(guī)劃的十三大水電基地中規(guī)模位居第三。預(yù)計(jì)到2015年，雅礱江流域下游1470萬千瓦裝機(jī)將全部建成投產(chǎn)。

大渡河流域開發(fā)也正在加快推進(jìn)，目前已投產(chǎn)裝機(jī)600萬千瓦，在建裝機(jī)561萬千瓦，預(yù)計(jì)到2017年將全部建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司對(duì)“兩河流域”的巨額投入將步入收獲期。從2013年至2017年，隨著在建水電站的陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司的權(quán)益裝機(jī)容量將有較大比例增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)也將階梯式提高。

投資建議

水電是中國(guó)目前最具開發(fā)潛力的可再生能源，也是國(guó)家大力支持和鼓勵(lì)加快開發(fā)、利用的清潔能源。從宏觀層面上來講，當(dāng)前及今后一段時(shí)期內(nèi)，水電開發(fā)具有較為寬松的政策、資金和融資條件，而且水電上網(wǎng)價(jià)格不受“煤電聯(lián)動(dòng)”的火電上網(wǎng)定價(jià)方式影響。

自2013年起，公司將繼續(xù)迎來雅礱江下游開發(fā)的收獲季，公司業(yè)績(jī)未來穩(wěn)步持續(xù)增長(zhǎng)有保障，維持“增持”評(píng)級(jí)。

南玻A：出售顯示器件19％股權(quán)對(duì)未來成長(zhǎng)性影響不大

公司8月20晚公布將以4.25億元將深圳南玻顯示器件19％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給信實(shí)投資，后者為戰(zhàn)略投資者。轉(zhuǎn)讓后南玻不再是顯示器件的控股股東，本次轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生投資收益36998萬元。

投資要點(diǎn)：

本次轉(zhuǎn)讓后，南玻對(duì)顯示器件持股比例由67.47％降至50％以下，信實(shí)投資成為顯示器件第一大股東。顯示器件原有股東結(jié)構(gòu)為南玻（67.47％），新暉科技（13.89％），聯(lián)浩發(fā)展（13.33％），深圳市眾富盛投資公司（5.31％）。本次南玻轉(zhuǎn)讓19％的股權(quán)，新暉與聯(lián)浩也將其所有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給信實(shí)投資，轉(zhuǎn)讓后變?yōu)槟喜＃?8.47％）、信實(shí)投資（46.22％）、眾富盛（5.31％）。但之后信實(shí)投資與另一投資者將各增資1億元，則信實(shí)投資將成為第一大股東，南玻為第二股東，顯示器件不再納入南玻合并報(bào)表范圍。

顯示器件作價(jià)22.37億元，相當(dāng)于13年中凈資產(chǎn)的5.95倍，交易總額4.25億元，產(chǎn)生3.7億元投資收益。顯示器件公司持有南玻精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)中另兩個(gè)公司偉光導(dǎo)電膜與深圳新視界光電技術(shù)100％股權(quán)，本次相當(dāng)于轉(zhuǎn)讓整個(gè)精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)的19％股權(quán)。顯示器件最新凈資產(chǎn)3.76億元，估值相當(dāng)于凈資產(chǎn)的5.95倍。整個(gè)交易將一次性貢獻(xiàn)投資收益3.7億元，但13年下半年以后精細(xì)玻璃貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)將減少。以目前約2億元的凈利潤(rùn)來看，19％的股權(quán)相當(dāng)于對(duì)南玻公司減少收益近4000萬元，折合EPS0.02元。

南玻未來成長(zhǎng)點(diǎn)在于超薄玻璃業(yè)務(wù)，精細(xì)玻璃轉(zhuǎn)讓對(duì)長(zhǎng)期成長(zhǎng)影響不大。南玻近兩年新增加的超薄玻璃原片是電子顯示產(chǎn)業(yè)鏈盈利最高的環(huán)節(jié)，除目前河北生產(chǎn)線之外，明年在宜昌再增有堿玻璃生產(chǎn)線，同時(shí)計(jì)劃以4.72億元于清遠(yuǎn)投資高端無堿超薄線。目前超薄仍主要為美國(guó)與日本廠商壟斷，公司逐步切入并進(jìn)軍高端領(lǐng)域，有望享受高需求與高盈利的爆發(fā)性增長(zhǎng)，因而精細(xì)玻璃的轉(zhuǎn)讓對(duì)未來成長(zhǎng)性影響不大。

投資建議：鑒于本次轉(zhuǎn)讓將產(chǎn)生投資收益，且之后顯示器件將不并表，我們調(diào)整13年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)13-15年EPS為0.63元、0.64元與0.81元，作為剛從周期底部回升的公司，近幾年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒖焖僭鲩L(zhǎng)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)意外下滑，光伏供給出清弱于預(yù)期，多晶硅價(jià)格上漲低于預(yù)期。

航天機(jī)電：專注電站開發(fā)，綜合實(shí)力凸顯

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位未來幾年持續(xù)高增長(zhǎng)

公司近年來一直進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，光伏業(yè)務(wù)由全產(chǎn)業(yè)鏈模式調(diào)整為專注電站開發(fā)，建立了開發(fā)-建設(shè)-轉(zhuǎn)讓的成熟模式，并參股成立上實(shí)航天星河能源公司，為電站快速轉(zhuǎn)讓提供保障。公司憑借集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)和前期項(xiàng)目積累，在甘肅、寧夏等地區(qū)已經(jīng)建立了較為完善的對(duì)接機(jī)制，電站開發(fā)從前期環(huán)評(píng)到路條到核準(zhǔn)審批都建立了順暢的溝通渠道，工作效率和成功率大大提升，上半年拿到路條的項(xiàng)目就有459MW。此外公司在分布式光伏領(lǐng)域搶先布局，已經(jīng)簽訂了幾百兆瓦的合作協(xié)議，等待細(xì)則明確即快速占領(lǐng)市場(chǎng)。

極強(qiáng)融資能力保障電站BT模式運(yùn)營(yíng)

作為光伏電站開發(fā)商，公司主要以BT形式參與，比傳統(tǒng)的EPC和單純安裝對(duì)資金的需求量更大，集團(tuán)的鼎力支持為公司提供強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)后盾，今年3月向航天科技（行情，問診）財(cái)務(wù)公司申請(qǐng)5億元短期貸款，綜合利率為基準(zhǔn)利率下調(diào)5％，5月接受航天技術(shù)研究院6億元長(zhǎng)期貸款，利率為標(biāo)準(zhǔn)利率下浮20％，集團(tuán)提供的低成本貸款極大提升公司電站建設(shè)的收益率。此次大股東與國(guó)開行簽100億貸款中，50個(gè)億用于公司電站開發(fā)建設(shè)，意在對(duì)市場(chǎng)釋放正面信號(hào)，強(qiáng)化品牌實(shí)力，為電站項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓提升效率。

新董事必有作為，強(qiáng)化航天系國(guó)企優(yōu)勢(shì)

上海航天設(shè)備制造總廠是公司新材料軍品業(yè)務(wù)的需求商，本次新董事的降臨我們認(rèn)為必然會(huì)有所作為，股東大會(huì)后很可能進(jìn)一步明確。未來公司如果注入軍品資產(chǎn)很可能在新材料領(lǐng)域，對(duì)業(yè)績(jī)帶來大幅提升。

投資建議

預(yù)計(jì)公司13-15年的EPS為0.19、0.32、0.49元/股，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)市盈率為38.89倍，考慮到公司作為電站開發(fā)商的資金、渠道和客戶優(yōu)勢(shì)以及作為上海航天唯一融資平臺(tái)未來資產(chǎn)整合空間，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

鄂爾多斯：電石和多晶硅拖累，但是預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?nèi)匀惠^穩(wěn)定

綜合看，公司盈利受到電石和硅鐵業(yè)務(wù)下滑的沖擊，同時(shí)公司多晶硅難以開工存在較大的損失，另一方面公司氯堿項(xiàng)目投產(chǎn)預(yù)計(jì)能夠沖抵部分不利因素。預(yù)計(jì)2013-2015年公司EPS為0.74、0.84、0.91元。公司作為國(guó)內(nèi)循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，煤-電-電石\硅鐵綜合成本國(guó)內(nèi)最低，另一方面羊絨業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)，因此維持公司的買入評(píng)級(jí)。關(guān)注周期品價(jià)格，以及多晶硅業(yè)務(wù)的變動(dòng)。